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ray | 24th Jun 2008, 10:26 AM | 財經剪輯 | (155 Reads)

寶勝(3813)現價值得吸納

18-07-2008 東方 大行匯報


摩 根 士 丹 利 在 其 最 新 研 究 報 告 中 , 對 寶 勝 國 際 (3813)予 以 增 持 評 級 , 指 內 地 運 動 用 品 消 費 市 場 經 過 五 年 高 至 32% 的 複 合 年 增 長 後 , 估 計未 來 五 年 的 複 合 年 增 長 仍 可 維 持 兩 成 水 平 , 有 利 於 Adidas 及 Nike 最 大 分 銷 商 的 寶勝 , 並 認 為 上 市 後 股 價 潛 水 , 已 呈 超 賣 , 現 價 值 得 吸 納 , 定 目 標 價 3.08 元 。

寶 勝 是 裕 元 (551)的 附 屬 , 亦 是 內 地 運 動 產 品 的 最 大 分 銷 商 之 一 , 早 期 取 得 Converse 的 獨 家 品 牌 協 議 , 到 二 ○ ○ 一 年 時 , 又 與 著 名 牌 子 Nike 、 Adidas 及 Reebok 合 作 , 於 北 京 進 行零 售 分 銷 , 後 再 擴 展 至 其 他 地 區 。

寶 勝 較 為 獨 特 之 處 , 是 負 責 產 品 設 計 、 生 產 、 定 價 、 以 至 市 場 推 廣 及 分 銷 等 一 條 龍 工 作 兼 備 , 主 力 於 店 舖 拓 展 及 存 貨 管 理 方 面 。

幾 年 來 , 透 過 自 然 增 長 及 收 購 , 寶 勝 連 同 合 營 在 內 的 直 營 店 舖 數 目 達 3,881 間 ( 截 至 ○ 八 年 三 月 底 止 ) 。

報 告 指 , 內 地 運 動 類 產 品 特 別 是 服 裝 及 鞋 類 物 品 過 去 一 直 維 持 高 增 長 , ○ 二 至 ○ 六年 的 銷 售 收 入 複 合 年 增 長 率 便 達 到 32% , 金 額 增 至 38 億 美 元 , 市 場 十 分 蓬 勃 , 估 計 未 來 五 年 即 使 增 長 稍 為 減 慢 , 複 合 年 增 長 率 仍 可 高 至 21% , 寶 勝 將 是 其 中 一 個 受 惠 者 。

過 分 調 整 已 超 賣

寶 勝 是 Adidas 在 內 地 的 最 大 分 銷 商 , 同 時 又 是 Nike 的 第 二 大 分 銷 商 , 兩 個 品 牌 各 佔 市 場 份 額 20% 至 25% 。

由 於 擁 有 龐 大 分 銷 網 , 寶 勝 更 具 能 力 取 得 黃 金 銷 售 位 置 作 舖 位 , 又 能 從 供 應 商 取 得 有 利 折 扣 的 條 款 。

此 外 , 大 摩 指 在 事 前 協 議 安 排 下 , 寶 勝 有 權 提 高 其 在 合 營 的 持 股 權 益 , 是 否 行 使 視 乎 意 願 , 計 入 此 因 素 , 寶 勝 的 合 理 價 值 可 因 而 提 高 5% 至 32% 。

而 寶 勝 上 市 以 來 , 適 逢 大 市 走 弱 , 股 價 一 直 潛 水 , 昨 日 收 市 報 1.88 元 。 報 告 認 為 股 份 已 出 現 超 賣 情 況 , 調 整 得 過 分 , 以 ○ 八 年 市 盈 率 19.2 倍 , 相 等 於 PEG 0.4 倍, 定 目 標 價 3.08 元 , 並 首 次 給 予 投 資 評 級 為 增 持 。

評 價 : 大 型 零 售 商 , 前 景 繼 續 看 好

建 議 : 增 持

目 標 價 : 3.08 元

 


 

(27-06-2008 東方 葉心)

寶勝(3813)明顯落後同業


寶 勝 (3813)上 市 後 一 直 潛 水 , 曾 破 底 31% , 現 仍 低 於 上 市 價 的 3.05 元 , 但 急 跌 之 後 已 有 逐 漸轉 好 之 象 。 日 前 剛 公 布 至 今 年 三 月 上 半 年 業 績 , 純 利 3,406 萬 美 元 , 較 上 年 增 加 127% , 招 股 書 預 測 至 今 年 九 月 止 年 度 , 純 利 將 不 少 於 6,800 萬 元 , 而 半 年 純 利 3,406 萬 元 , 稍 高 於 預 測 的 一 半 。 北 京 奧 運 會 八 月 開 幕 , 有 利 於 體 育 用 品 的 銷 售 ,相 信 業 績 應 勝 於 預 測 。

於 三 月 底 , 寶 勝 與 區 域 合 資 公 司 共 經 營 3,881 間直 營 店 , 還 有 相 當 加 盟 店 , 零 售 多 個 中 外 品 牌 各 式 運 動 鞋 、 服 裝 及 配 飾 , 部 分 品 牌更 擁 有 代 理 權 。 期 內 銷 售 額 增 長 78.4% , 毛 利 率 由 36.7% 升 至 37.5% 。

寶 勝 的 業 務 分 為 零 售 、 代 理 及 生 產 , 設 有 廠 房 , 但 主 要 經 營 對 外 的 OEM/ODM 業 務 ,亦 只 限 於 若 干 品 牌 , 銷 售 貨 品 以 供 應 商 供 應 為 主 。 其 經 營 特 點 是 單 一 品 牌 專 賣 店 ,亦 設 有 以 集 團 形 象 開 設 的 大 型 綜 合 品 牌 店 , 期 內 同 店 增 長 達 20% 。

目 前 零 售 店 遍 布 全 國 各 省 , 部 分 直 營 店 與 區 域 合 資 公 司 經 營 , 寶 勝 批 發 貨 品 , 甚 至提 供 財 政 援 助 , 但 享 有 購 股 權 , 寶 勝 正 對 有 關 18 間 公 司 經 營 監 察 , 於 適 當 時 便 將行 使 購 股 權 。

中 線 可 趁 低 買 入

這 種 安 排 與 百 盛 (3368)相 似 , 為 日 後 注 資 作 好 安 排 , 為 增 長 提 供 動 力 , 該 等 店 舖 貨 品 由 寶 勝 批 發 , 也 監 察其 財 政 。 購 股 權 的 行 使 決 定 於 寶 勝 , 待 有 利 可 圖 時 , 才 行 使 購 股 權 而 增 購 股 權 , 百盛 的 該 項 安 排 , 至 今 仍 在 發 揮 效 應 , 相 信 寶 勝 未 來 同 樣 獲 得 增 長 效 應 。

寶 勝 仍 在 積 極 擴 展 零 售 店 中 , 是 增 長 的 主 要 來 源 , 而 增 持 合 資 公 司 股 權 , 將 是 輔 助性 增 長 。 應 注 意 的 , 雖 然 購 股 權 只 涉 及 18 間 合 資 公 司 , 而 該 等 公 司 是 區 域 公 司 ,開 設 零 售 店 眾 多 , 因 此 , 涉 及 的 是 18 間 公 司 權 益 , 而 不 是 18 間 零 售 店 , 盈 利 不 菲。 現 價 2.39 元 , 預 期 市 盈 率 16 倍 , 低 於 同 類 股 份 , 再 考 慮 到 購 股 權 的 因 素 利 好 ,可 以 趁 低 看 好 中 長 線 。

 


(24-06-2008 APPLE 齊明)

 

中線看好寶勝(3813)可吼位收集

寶 勝 國 際 (3813) 以 3.05 元 上 市 , 首 天 即 破 底 , 最 低 是 上 周 的 2.10 元 , 昨 公 佈 中 期 業 績 , 與 預 期 相 若 。

寶勝 是 裕 元 (551) 成 員 , 是 中 國 領 先 體 育 用 品 零 售 商 , 為 國 際 名 牌 及 中 國 品 牌 的 運動 鞋 、 服 裝 及 配 飾 的 專 賣 店 , 也 是 國 際 品 牌 Converse 、 Wolverine 及 Hush Puppies 於 中 國 及 大 中 華 區 的 獨 家 代 理 商 , 於 3 月 底 , 寶 勝 與 區 域 合 資 公 司 共 經 營 3881 間 直 營 店 , 遍 佈 中 國 幾 乎 所 有 省 分 , 亦 有 相 當 零 售 加 盟 店 。

全 年 業 績 應 可 超 標

截至 3 月 止 半 年 , 寶 勝 盈 利 3406 萬 美 元 ( 下 同 ) , 較 上 年 同 期 增 加 127.3% , 營 業 額增 78.3% , 毛 利 增 82.3% , 毛 利 率 由 36.75% 升 至 37.55% , 銷 售 及 經 銷 開 支 增 加 100% , 行 政 開 支 增 83% , 應 佔 聯 營 公 司 業 績 增 4.8 倍 至 261 萬 元 , 新 增 共 控 公 司業 績 929 萬 元 。

寶 勝 亦 設 有 廠 房 , 但 只 限 於 為 五 個 品 牌 OEM / ODM 業 務 , 期內 營 業 額 增 55% , 分 部 業 績 增 29% 。 零 售 業 務 佔 總 營 業 額 66.5% , 增 長 83% , 分 部業 績 增 55% 至 1664 萬 元 , 品 牌 代 理 營 業 額 增 76% , 而 分 部 業 績 則 增 66% 至 1953 萬元 , 毛 利 率 以 品 牌 代 理 業 務 至 佳 。 今 年 底 Converse 之 中 國 獨 家 代 理 協 議 屆 滿 , 明年 起 將 轉 為 中 國 獨 家 經 銷 商 , 條 款 規 定 每 年 設 定 及 更 新 開 設 零 售 店 目 標 , 而 零 售 毛利 率 較 低 , 或 會 影 響 利 潤 。

招 股 書 預 期 今 年 9 月 止 年 度 , 盈 利 不 少 於 6800 萬 元 , 半 年 已 是 3406 萬 元 , 相 信 奧 運 會 開 幕 前 後 銷 售 更 佳 , 業 績 應 可 超 標 。

寶勝 上 市 集 資 , 計 劃 用 14.48 億 港 元 償 還 貸 款 , 約 8.2 億 港 元 用 於 擴 展 零 售 網 絡 , 前者 將 可 減 少 利 息 支 出 , 後 者 應 有 助 於 業 績 增 長 。 寶 勝 的 策 略 以 繼 續 擴 張 為 主 , 將 設立 運 動 城 及 綜 合 品 牌 商 店 。

增 長 勁 現 價 稍 偏 低

為協 助 成 員 公 司 發 展 , 寶 勝 提 供 財 政 協 助 , 為 此 , 寶 勝 獲 得 15 間 區 域 合 資 公 司 及 3 間 非 全 資 子 公 司 的 購 股 權 , 於 適 當 時 候 購 入 股 權 。 目 前 寶 勝 正 監 察 該 等 公 司 中 , 待合 乎 經 濟 效 益 後 才 決 定 所 使 認 股 權 。 此 項 安 排 , 對 寶 勝 的 未 來 發 展 頗 有 幫 助 , 除 抵銷 品 牌 代 理 轉 為 經 銷 影 響 外 , 甚 至 可 以 確 保 未 來 增 長 。

現 價 2.3 元 , 預 期 PE 15.5 倍 , 寶 勝 已 躋 身 運 動 產 品 零 售 前 列 , 未 來 增 長 仍 將 強 勁 , 目 前 PE 已 稍 偏 低 ,相 信 2.1 元 已 是 低 位 , 可 以 逢 低 收 集 看 中 線 。

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