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ray | 21st Jul 2008, 23:05 PM | 股海心經 | (244 Reads)
管窥价值投资:巨人的双脚

(轉自:大海的唇 作者:张晓晖)

  两年多的牛市,巴菲特被奉若神明,价值投资、产业升级、长期持股、伟大的企业被像口香糖一样嚼在嘴里。

  

近来,股市跌去了接近60%,中国股市熊绩名列世界“前茅”。招商银行跌去了多一半,万科三分江山仅剩其一,中国平安打回原形之后创出新低,茅台酒终于扛不住了,也跌去了四成。价值投资理念由此也引起了怀疑。一些机构的口风也变了,从当初的价值投资到如今的价值投机,从当初的长期持股到如今的波段操作,从当初的产业升级到如今的奥运概念,从当初的巴菲特到如今的李费默。幽默一点说,是价值投资的招牌坠落了?还是当初价值投资的李逵本来就是李鬼?看来,我们心理价值投资的佛像也岌岌可危了。

  价值投资的精髓究竟是什么?

  还是巴菲特牛,咬着价值投资几十年不松口,即使纳斯达克涨到五千点也不为所动。我们不妨仔细研究一下巴菲特成长的轨迹,或许会有所领悟,价值投资的精髓究竟是什么?

  巴菲特也曾经走过一段弯路,看图形,打探消息折腾了近十年,收效甚微,直到他遇到了格雷厄姆。格雷厄姆的思路是从财务出发,寻找价格低于内在价值的企业,也就是寻找安全边际。格雷厄姆的思想为巴菲特所接受。从此巴菲特开始把目光投入到企业的内部,仔细研究企业的“核”或者“瓤”,而不再为股价这些外部现象所困扰。

  如果仅仅到这一步,他就不是巴菲特了。幸运的是,他又遇到了芒格。芒格的思想是寻找长期成长的企业。巴菲特曾自嘲说,遇到芒格,他才实现了从大猩猩到人的转变。芒格的思想极大地影响了巴菲特,他开始关注企业的未来,把目光投向企业发展的远方,而不是以低廉的价格买入类似香烟头的企业正是长期成长的企业拓展了股价上涨的空间,给巴菲特带来了巨大的收益,成就了他今天的财富地位。

  成长性和安全边际:两条腿缺一不可

  可见,如果把价值投资比喻成一个巨人,那么巨人的两只脚就是成长性和安全边际,这两条缺一不可。安全边际无疑是重要的,它确保人们买进的股票“物有所值”。巴菲特成功的重要原因之一就是,他把股票看成商品。买股票就像买商品一样,估算成本,讨价还价,永远在算计是不是上算。这本来是很简单的一件事,但多数人因为贪欲和羊群意识而丢弃了最简单的原则,所以多数人买股票远不如他们买白菜精明。

  但仅仅有安全边际是不够的,如果你以很低廉的价格买进一个烟头,价值回归之后也不过就是一个烟头,最多夸大成一支香烟而已。成长性标志着一个企业发展的空间,也标志着股价上行的空间。比如苏宁电器,从南京的第一家店开始做,做到现在接近700家门店,企业发生了如此大的扩张,长期来看股价自然也有极大的上升空间。这两年,我们发现城市里的快捷酒店多起来了,最明显的就是如家,黄色与紫色相间的建筑特色给了我们很深刻的印象,如家的门店已经开到了四百多家,当然它肯定是从几家门店成长起来的。类似的还有沃尔玛。

  成长性是股价未来能够上升的空间,但仅仅有成长性也是不够的。还要看股价的高低,如果过高的股价已经透支了企业未来长期的成长,那也是没有意义的。从这个意义上说,安全边际是非常重要的。

  安全边际之所以重要,是因为它标志着企业的安全,也标志着你决策的安全度。如果,企业不像你判断的那样好,而是出了一些意外的娄子,那么你仍然有机会把股票平手出局,因为你买入的时候,股价就是低于内在价值的。安全边际限制了你犯错的损失,所以叫“安全”边际。

  同时,安全边际之所以重要,是因为它是丰厚利润的来源。比如,某股股价从2元上涨到8元,趋势投资者往往在趋势走出来之后才买入,可能这时的股价是4元;而价值投资者根据安全边际在2元买入了。结果是,趋势投资者赚了1倍,而价值投资者赚了3倍!这就是巴菲特作为价值投资大师能够登上圣坛的秘密吧。

  成长性标志着股价的上升空间,也是价值投资的眼睛;安全边际是股价的下行极限,也就是价值投资的脚跟。好的价值投资应该是,股价的未来能看到天上,股价的现在还踩到地上。这样的企业才是好的标的,这样的时候才是好的时机。巴菲特一生就在等待这样的时机,也就是股市因为悲观的预期和巨大的恐慌而崩盘的时候。

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