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ray | 19th Sep 2008, 19:06 PM | 股票諸事 | (1121 Reads)

轉載:雷曼死亡誘因:CDS保証金?

 

雷曼兄弟出其不意的宣布破產讓很多人納悶不已:究竟是什麼力量瞬間拖垮了這個華爾街大鱷?
  
“其實我也一直不明白為什麼會這麼倉促地讓雷曼兄弟破產。”9月17日,香港大學財務系副教授湯永軍對本報記者說,他不久前剛剛做完有關CDO和CDS的學術報告,從歐洲和北美回到香港。
  

他告訴記者,從某種意義上說,對合成CDO(擔保債務憑證)和CDS(信貸違約掉期)市場的深度參與,很可能是雷曼倒塌的直接原因之一。
  
在他的研究結論中,雷曼所做的CDO宗數在所有投行中排名第五。而排名前四位的分別是摩根士丹利、摩根大通、美林和花旗。
  
與此相對的是,最近有外電也直截了當指出,導致雷曼潰敗的背後原因之一就是CDS。
  
“最近幾個月,CDS變得像‘次級按揭’這個詞一樣流行。但不幸的是,次級按揭的規模只有1.3萬億美元,而CDS的市場卻是次級按揭市場的48倍大!相當于美國GDP的4倍!”彼得·科漢(Peter Cohan)最近說。彼得·科漢是其公司Peter S. Cohan & Associates.的總裁,也在巴布森學院教管理學。
  
根據2007年惠譽的報告,雷曼是市場上10家最大的CDS對家之一。
  
CDS/CDO之禍?
  
就在雷曼宣布破產之時,債券大王比爾·格羅斯在接受媒體採訪時就說,“最直接的問題就是衍生違約掉期市場,這裡面有大量的機構賬戶和交易商賬戶都存在風險”,“其中蘊藏著巨大的動蕩和不確定性”。
 
事實上,CDS就相當于債券持有人為所持債券購買的違約保險。賣出CDS的一方在收了“保費”之後就要承擔相應的違約賠償義務。
  
過去幾年,由于市場不規範,也沒有統一的交易所交易,因此CDS的價格非常不透明,也正因為如此,CDS成了增長最快的OTC(櫃台交易)的衍生產品。
  
“CDS這一產品的出現讓貸款人覺得,可以拼命放貸而無需知道風險如何也不需要知道貸款是不是能收回來。”這是雷曼危機背後的推動力量。
  
有業內專家告訴記者,在CDS和CDO市場上,雷曼與AIG有著類似的“性格特點”。
  
“雷曼做CDO的方式跟別人有點不同。”該專家稱,一般來說,做CDO通常有兩種方式,一種是先找一堆人一起做了再往外賣,另一種是先把東西拿過來自己打包再賣給別人,能找到人就分,找不到人就自己吃下來。”
  
這一點,雷曼跟AIG做的很相似。
  
另外,由于雷曼做的合成CDO很多,而合成CDO市場非常動蕩,風險很大,而有些公司是以債券或者貸款來做CDO的,風險相對就沒那麼大。
  
每一個CDO的規模都不同,從0.5億-10億美元不等,用貸款來做的話一般規模是20億美元,如果你有300個的話,那就是6000億美元,”該專家稱,用貸款做的CDO現在還有人在做,也是唯一可以做的CDO了,“因為貸款做的CDO不需要用mark-to-market(按市值計價),而是採用 mark-to-model(按模型計價),相當于自己說了算。
  
“在CDS市場上,價格每天變化100%是很正常的,不像股市,跌5%就很可怕了。”上述專家告訴記者,交易對手會每天按mark-to-market計算CDS的價值,每天都要交割,在市場劇烈動蕩的情況下,保證金就變成一個很大的負擔。
  
“比如以300億美元的規模來計算,5%的保證金就是15億美元,一天之內就有可能要交這麼多錢,本來對一個投資銀行來說十幾億美元不算什麼,但要看什麼情況下,現在讓它一下子拿10億美元,就是沒有辦法,就像這次,雷曼賣資產給巴克萊都賣不到20億美元,可見保證金的壓力之大。”該專家稱。
  
“AIG的情況也差不多,AIG現在已經有很多人開始跟他們要錢了,因為CDS發出去之後,每一天要支付的錢都很多,所以AIG急需資金。”他說,AIG的問題當然不僅僅是CDS,但它也的確賣了很多CDS。
  
“銀行把買房人的按揭貸款賣給別的機構,該機構打包後再賣給別的投資者,到後來可能就不用別人打包了,而是自己跟銀行去買按揭貸款,自己打包,再後來可能就直接把做按揭的銀行買下來,這樣也不用向銀行買了,按揭直接就是自己的,最早出事的匯豐就是這樣,就是因為直接買了專門做按揭的公司,結果出問題了。 ”
  
破產是最佳選擇?
  
無論發生了什麼,對雷曼來說,宣布破產肯定是目前對其最有利的選擇。
  
現在雷曼申請的只是Chapter 11,這意味著雷曼只是申請破產保護進入重組,而不是清盤,這裡面區別很大,根本就在于公司在誰控制之下。”有熟悉內情的業內人士告訴記者。
  
具體來說,“在破產保護的情況下,主席和CEO還是能夠控制公司的發展,但如果簽了Chapter 7的話,法官和債權人就說了算了,相當于債權人就要開始拍賣並分資產了”。
  
“現在公司還是存在額,過段時間之後如果法官說問題解決了,那麼雷曼還是可以繼續運作的,現在階段是CEO和主席要跟債權人一起開會,討論如何重組公司,比如中行、招行等都是雷曼的債權人,都是有投票權的,但是法官一般會偏袒公司,有時候盡管債權人不同意,法官也會判強制執行。”該人士表示。
  
“因為英國的法律是偏袒債務人一方的,法國也是,但美國偏袒公司的原因是因為要鼓勵創業,不希望公司被清算,法國則是因為不希望有人失業,所以也不希望公司破產,但英國和德國相對就偏向債權人,尤其是英國,公司往往說破產就破產了,債權人的權利有比較大的保障。”該人士稱。
  
“我聽到一些說法,說雷曼亞洲的固定收益資產可能會一起打包賣給巴克萊,因為巴克萊在亞洲區的類似業務不多,雖然今天公布的巴克萊收購計劃中沒有提到這一點。”有接近雷曼的消息人士稱。
  
問題是,那些一籌莫展的雷曼員工究竟何去何從?
  
“我有好幾個朋友都在雷曼的固定收益部門,他們本來都是做學術的,之前就已經是很出名的教授,本來就是打算去雷曼賺些錢,退休再回到學校裡,所以現在有很多人說他們其實也沒什麼可憐的,無論怎麼樣,他們賺的也比別人多。”有消息人士這樣告訴記者。
  
在業界,雷曼的固定收益部門是公認所有投行中最厲害的,“所以,雷曼固定收益部門的人一般跳出來的不多,因為他們是最強的,如果要跳出去,對方肯定要給一個比較好的位置,所以大部分人會一直呆在雷曼。”
  
不過現在看來,他們也似乎需要重新考慮這個問題了。

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