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ray | 27th Oct 2008, 00:05 AM | 股票諸事 | (286 Reads)
(轉自:中金在線 24-10-2008 每日經濟新聞 / 劉小慶)

  亦正亦邪的金融衍生品在熊市的放大鏡下露出猙獰面目。在中信泰富(267)等大型上市公司曝出巨虧消息之後,投資者關心的只剩下:誰會是下一個中信泰富?日前,里昂證券發佈的最新一份研究報告顯示,湖南有色(2626)、中國平安(2318),甚至是李嘉誠的和記黃埔 (13)都曾涉獵金融衍生品投資。

  通過里昂證券的研究報告及相關專業人士的採訪,《每日經濟新聞》從投資金融衍生品的動機角度將相關上市公司劃分為4大模式。

  國際投行是金融衍生品最大贏家

   26家港股公司被點名

  里昂證券根據公開財務資訊列舉出26家涉及金融衍生品或外匯存款的港股上市公司,包括湖南有色、中國平安、上海實業(363)等中資企業, 而香港本地富豪旗下的上市公司則幾乎被“一網打盡”,李嘉誠的和記黃埔、郭氏家族的新鴻基地產(16)、李兆基的恒基地產 (12)、鄭裕彤的新世界發展(17)以及李澤楷的電訊盈科(8)都在名單之列。不過,由於所涉及的金融衍生品或外匯產品各有不同,所以相關投資對上榜公司的盈利影響也就不盡相同。

  就湖南有色來說,里昂證券分析師Henry在研究報告中指出,今年1季度,湖南有色自金融衍生產品中獲利1400萬元。但是財務報表中未顯示特別合約,因此該行不能查證這家公司是否進一步投資衍生工具。湖南有色持有2850萬澳元的現金。里昂證券估計,澳元每下跌10%,湖南有色的盈利將減少 5.9%。

  對於中國平安,里昂證券只是用了“股權相關衍生工具”來描述。不過在中國平安的中期業績報告中,該公司曾經披露有名義金額約31.76億元的衍生金融工具,包括利率、匯率、權益及信用四大類衍生工具,而這批產品去年底的名義金額為65.42億元。

  背後贏家仍是投行

  除了因手持外幣而遭遇匯率貶值風險之外,其餘投資金融衍生品的上市公司陸續曝出巨虧,那麼贏家又是誰呢?還是國際大行們。

  就中信泰富的外匯累股證來說,中信泰富董事總經理范鴻齡也曾公開披露,向中信泰富“兜售”外匯累股證的銀行包括匯豐銀行和法國巴黎銀行,還是國際大行。雖然沒有股本掉期合約那麼顯而易見,但是在澳元狂跌之後,中信泰富的高位接盤早已令這些大行賺得盆滿缽滿。而那些CDS、利率掉期產品也都是大行們金融創新的結果,即使不能直接獲益,兩邊收取的手續費也是一筆可觀的收入。

  英皇證券研究部主管沈振盈指出,在與企業的“對賭”過程中,金融機構往往會因為衍生工具賺取鉅額利潤,例如匯豐控股(5)去年的 “其他收益”就高達40億美元,這與衍生工具不無關係。

  誓與衍生品劃清界限

  在中信泰富事件曝光之後,港股投資人已是談衍生工具即色變,而上市公司則盡力與衍生工具劃清界限。

  中國建築(3311)昨日主動發佈澄清公告稱,公司自上市以來,沒有參與任何貨幣利率掉期合約,或其他類似財務衍生工具合約。香港電燈(6)董事總經理曹棨森也于昨日公開表示,雖然在澳洲有投資,但公司並沒有對海外投資進行外匯對衝及掉期。

  事實上,根據現行會計制度,港股市場的上市公司沒有義務對所投資的結構性金融產品進行詳細披露,彭偉新認為,在市場不好的時候,上市公司資訊披露的欠透明可能會誤導投資人。相信在未來一段時間內,仍會有上市公司披露相關業務虧損,但是規模應該不會如中信泰富那麼大。

  而港交所昨日表示,根據現行上市規則,上市公司在貨幣、金融、期貨及商品市場上活動,一旦遇上市況波動,對股價構成影響時,要儘早向市場披露,增加資訊透明度。

  香港上市公司投資金融衍生品4大動機

  為公司業務對衝匯率風險

  通過里昂證券的研究報告及相關專業人士的採訪,《每日經濟新聞》從投資金融衍生品的動機角度將相關上市公司劃分為4大模式。

  “上市公司投資金融衍生品的動機有很多,因公司海外業務對衝匯率風險應該是最普遍的原因之一”,香港新鴻基金融集團策略分析師彭偉新向《每日經濟新聞》表示。

  像中信泰富一樣因業務進行外匯對衝的公司有很多,在里昂的研究報告中就提到香港地鐵公司(66)就擁有外匯遠期及利率掉期合約共250億港元,新鴻基地產、恒基地產、嘉裏建設(683)等都曾投資貨幣相關衍生產品,其中,恒基地產貨幣及利率相關衍生資產規模高達2.68億港元。彭偉新指出,對於具有海外業務的上市公司來說,對匯率進行對衝原本是最平常的鎖定風險的做法,但是如果對衝手法過於激進,那麼所面臨的風險也會同時被放大。

  因發行可轉債進行股本掉期

  已有近40年曆史的中國高速傳動(658)昨日創下上市以來最大單日跌幅,股價收盤重挫29.42%,收于6.5港元。股價暴跌原因很複雜,其中之一是由於這家從事齒輪傳動設備生產及銷售的公司正是被里昂證券“點名”公司之一。與中信泰富不同的是,中國高速傳動是因為發行可轉債才涉獵金融衍生品。

  2008年5月14日,中國高速傳動發行了以人民幣計值以美元償付的可轉債,金額為19.963億元。與此同時,公司還與摩根士丹利簽訂了價值 11.13億港元 (約合9.98億元人民幣)的公司股份進行以現金結算的股份掉期交易。由於這批股份掉期合約涉及的股份總數約為8137萬股,所以當中國高速傳動股價每改變1港元時,未變現股份掉期收益或虧損(股價上升帶來收益,股價下跌則為虧損)為8137萬港元。倘若公司股價跌至零,公司將輸掉全部掉期總成本即 9.98億元。

  由於初步價格設定為13.6783港元 ,所以在中國高速傳動發佈中期業績報告時,這部分掉期合約仍有1.2億元的收益。6月30日,該公司股價依然在16港元的高位。但是在6月底之後中國高速傳動的股價開始加速下跌,昨日僅收報6.5港元,意味著掉期合約已經虧損5.84億港元。而里昂證券的研究結果顯示,每當中國高速傳動的股價跌1%,公司的凈利潤將減少2%。今年上半年,中國高速傳動實現凈利潤2.53億元,同比增長89%,2007年全年凈利潤3.07億元,同比增幅258.1%。

  對銀行貸款利率進行掉期

  在里昂證券的這份報告中可以發現,與中資企業對衝匯率風險不同的是,香港本地企業更多的是對利率進行掉期。利率掉期是指相同貨幣資金的不同類別利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換。一位香港投行界人士向《每日經濟新聞》解釋,“舉個例子說,當一家公司從銀行借取一筆浮動利率的貸款,但是公司認為未來一段時間利率上浮的可能性較大,想將浮動利率改成固定利率,那麼他們就可以對利率進行掉期。香港本地企業進行利率掉期的現象比較普遍。”

  而在里昂證券點名的26家企業名單中,香港主要的房地產商都曾投資利率掉期產品,其中九龍倉(4)的利率掉期資產約6100萬港元;鷹君集團(41)利率相關衍生品資產約220萬港元。

  不務正業投資衍生品

  還有一類公司則是在副業投資中涉獵金融衍生品。例如從事皮草及毛皮銷售業務的麗盛集團(1004)也曾在今年4月份發佈盈利預警公告稱,公司截至2008年3月底全年度凈利潤可能會出現大幅下降,甚至出現全年凈虧損。公司表示,凈利潤下降是由多種因素造成的,其中包括投資金融資產的虧損。

  彭偉新指出,在一輪牛市之後,不少上市公司開始 “不務正業”,因為他們發現投資證券金融產品可能比正業賺得更多。但是當市場走熊後,這批原先並非從事專業投資的上市公司開始品嘗金融危機的苦果。

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