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ray | 11th Jul 2007, 12:02 PM | 向巴菲特學習 | (874 Reads)

巴菲特致股東信(2007年)

(轉載自 花滿樓的blog)

 

利潤增長堅持投資中石油 巴菲特再續投資神話 

  3月1日晚間,"股神"沃倫·巴菲特麾下的投資旗艦公司--伯克希爾·哈撒維公司(Berkshire Hathaway)公布了其2006財政年度的業績,數據顯示,得益于颶風"爽約",公司主營的保險業務獲利頗豐,伯克希爾公司去年利潤增長了29.2%,盈利達110.2 億美元(高于2005年同期的85.3億美元);每股盈利7144美元(2005年為5338美元)。
  1965-2006年的42年間,伯克希爾公司淨資產的年均增長率達21.4%,累計增長361156%;同期標準普爾500指數成分公司的年均增長率為10.4%,累計增長幅為6479%。
  3月1日,伯克希爾公司A股股價上漲410美元,收于106600美元。去年伯克希爾A股股價上漲了23%,相形之下,標普500指數成分股股價平均漲幅僅為9%。

  颶風"爽約"造就保險輝煌
  保險是伯克希爾公司的核心業務,旗下的蓋可保險公司是全美最大的汽車險公司,通用再保險公司和伯克希爾再保險集團已是世界主要的再保險商。
  巴菲特在其一年一度的"致股東函"中稱,2006年伯克希爾公司業績最大的亮點來自其主營業務--保險業。巴菲特詼諧地指出:得益于"自然之母"(Mother Nature)的眷顧,伯克希爾的保險業務沒有像2004/2005那兩年遭受颶風等自然災害帶來的保險索賠和巨災債券投資損失,伯克希爾在巨災債券上由"赤字"變成了"黑字",獲利匪淺。
  截至2006年底,伯克希爾公司的保險業務實現承保盈利38.38億美元,佔公司總利潤的1/3強,但巴菲特提醒股東,2007年的保險業務可能無法實現2006年那樣的佳績。他說:"伯克希爾公司已經做好了一次大颶風可能損失60億美元的準備。"
  每年在提及保險業時,巴菲特總忘不了他鐘愛有加的保險浮存金(insurance float)。浮存金是保險公司暫時管理但並不屬于它的資金。浮存金產生主要有兩大原因,一是保險公司先收取保費再提供保險服務,這個時間差通常達一年以上;二是今天發生的損失事件並不會導致保險公司立即做出賠付,保險實際支付甚至需要事件發生多年之後才會談判和解決。
  伯克希爾公司1967年進入保險業時的浮存金約2000萬美元,2006年年底時,公司持有的浮存金已達到509億美元(略高于2005年底的490億美元)。
  伯克希爾公司的制造業、服務業和零售業務在2006年實現淨收入21.31億美元,比2005年的16.46億美元增加了29%。公用事業領域,伯克希爾公司持有中美洲能源控股公司86.6%的股權,並通過後者間接控股了美國第二大房地產經紀商HomeServices公司。2006年,中美洲能源控股公司為伯克希爾公司創造約9.16億美元的淨利。

 伯克希爾的兩大關鍵數據
  巴菲特說,對伯克希爾公司的進步和價值評估可能有許多標準,但有兩個數據是特別重要的。一是每股投資的淨資產量(包括現金和現金等價物)。數據顯示,1965年巴菲特剛剛控股伯克希爾公司時,該公司每股投資的淨資產僅為4美元,10年後的1975年就已經達到了159美元,1985年為2407美元,到了2006年,這一數字達80636美元,1965-2006年的42年時間,伯克希爾公司每股投資的淨資產年均復合增長率為27.5%。
  巴菲特說:"早年我們將一些利潤和保險浮存金重點投入到了一些市場熱銷的證券,因此,公司的在很長一段時間保持了較高的增長率。"
  他說:"後來,我們將工作重心轉向了企業並購,這使得我們用于證券投資的資金減少,同時也增加了我們從非保險業務方面獲得的稅前收益。稅前收益是另一個非常重要的數據。"1965年,伯克希爾公司的每股稅前收益為4美元,到1975年仍為4美元。轉變策略之後的1985年,每股稅前收益增至52美元,1995年為175美元,2006年則已經達到了3625美元,1995-2006年期間,伯克希爾公司的每股稅前收益增長率達31.7%。

  重申並購六原則
  巴菲特說,2006年,伯克希爾公司非保險業務增長了38%,如果要繼續保持這一勢頭,公司還必須進行一些大規模的並購。伯克希爾公司越來越成為許多私營企業主或管理層的"首選買家"。事實上,該公司去年的一些並購甚至是應賣家的要求進行的。
  2006年,伯克希爾公司首先完成了2005年達成了三宗並購交易,並于7月份完成了首次對美國以外的企業並購,以40億美元收購以色列金屬工具商--伊斯卡爾公司(ISCAR)80%的股權。
  去年,巴菲特帶領伯克希爾公司還完成了其他幾宗並購,不過他在3月1日的"致股東函"中稱,伯克希爾公司急需一些大型的並購目標以充分利用該公司充裕的現金流。
  巴菲特再次提及了他的並購六原則:一是大宗交易(並購公司的稅前收益不得低于7500萬美元,除非它能很好地融入伯克希爾公司旗下某一企業);二是持續盈利能力(我們對未來項目不感興趣,盈利狀況突然扭轉也不可取);三是業務收益狀況良好,股票投資回報滿意,同時目標公司應沒有(或很少)負債;四是現成的管理團隊(伯克希爾公司沒有也不會空降管理團隊);五是業務簡單(我們對高技術企業不感興趣);六是提供收購報價(我們不會花時間與賣方討論價格未定的交易)。

 堅持投資中石油
  截至2006年12月31日,伯克希爾公司的股票總投資額為229.95億美元,總市值約615.33億美元。巴菲特在富國銀行的投資額最大,達36.97億美元;伯克希爾公司還重倉持有美國運通公司(12.6%)、穆迪公司(17.2%)、華盛頓郵報公司(18%)、可口可樂(8.6%)和白山保險公司(16%)。
  盡管此前有人質疑巴菲特對中石油(857.HK)的投資,但他說伯克希爾公司目前持有中石油1.3%的股份,持倉總成本為4.88億美元,而該投資目前的總市值為33.13億美元,收益率已達578.89%。
  巴菲特說,美國貿易逆差相當于國內生產總值(GDP)的6%,美國可能會變得過于依賴于外資來支撐其經濟,過于依賴舉債是不明智的。美國經濟在一個較長的時間裡實現"軟著陸"可能只是一個美好的願望。
  2000-2004年期間,伯克希爾公司押注"美國的巨額貿易赤字有可能使美元走勢疲軟",其外匯遠期合約使之獲得了29.6億美元的盈利。2005年,伯克希爾公司開始調整其外匯投資策略,減持了其包括12種貨幣的外匯投資組合。截至2006年年底,伯克希爾公司擁有約10億美元的外匯期約,與去年9月的水平持平,但遠低于2005年同期的138億美元規模。盡管如此,去年該公司的外匯投資仍實現了1.86億美元的收益。

  接班人懸疑未解
  巴菲特一再強調自己很健康,但畢竟76歲的高齡仍是公司股東關注的焦點,而他的繼承人問題一直也是大家想知道的答案之一。
  巴菲特透露,該公司打算將其職位一分為二,即首席執行官和首席投資官,去年10月已經批準一項計劃,準備雇傭一到數名投資銀行家,作為該公司首席投資官的候選人,以便在巴菲特無法視事時保證伯克希爾公司正常運轉。
  巴菲特去年曾表示,伯克希爾公司董事會已經圈定了3名外部CEO候選人。但巴菲特3月1日稱,從投資業務的角度而言,那些有可能取代他的人選年紀也不小了;例如負責蓋可保險公司投資業務的Lou Simpson 將短期接替巴菲特的投資工作,但他也已經70歲了。
  巴菲特還特別贊揚了蓋可保險公司(GEICO)CEO託尼·萊斯利,這引起了許多猜測。去年,巴菲特就在其"致股東函"中說"生子當如託尼·萊斯利",愛意卓然,分析人士稱,這是"股神"在向外界暗示其繼承人人選。
  託尼·萊斯利(Tony Nicely)在蓋可公司已經工作了45年,他于1992年成為該公司CEO,並帶領該公司實現了爆炸式的增長。2003-2006年間,蓋可公司的保單持有量從570萬份增加到目前的810萬份,增幅達42%。(李豫川)

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